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2023轉債月報:迎接值得期待的8月轉債


(資料圖)

報告摘要:

7 月政治局會后,轉債震蕩格局迎來變化。7 月24 日政治局會議召開之前,權益市場延續此前震蕩回落態勢。轉債市場強韌性優勢進一步延續,甚至在債市旺盛需求的支撐下,指數層面仍維持月內正向收益。政治局會議定調之后,權益市場風險偏好顯著提升,尤其是金融地產等價值風格行業,驅動權益指數大幅回暖,中證轉債指數由于金融品種權重較大,同樣從中受益明顯,并刷新年內新高。

估值變化方面,7 月轉債市場各價位估值均有所回升,偏債型品種估值拉伸幅度明顯較大。從分位數來看,各價位轉債對應的估值水平分化明顯,偏債型品種估值重回較高水平,高平價轉債估值則更為溫和。

純債環境:7 月票據利率下行至低位,指向信貸可能偏弱,貨幣政策寬松預期仍存,流動性快速收斂的概率較低。這意味著,對于轉債而言,債市環境未來可能延續較為友好的狀態。

正股環境:在經濟基本面避免失速下滑、流動性合理充裕、風險偏好提升的背景下,轉債正股環境有望迎來改善。即使接下來本輪政策落地生效進展相對較緩,在流動性支撐下,轉債估值演變趨勢大概率與此前情況相接近,即下有底、上有頂的區間震蕩格局。若接下來政策出臺較為密集且落地效果較強,偏股型轉債估值環境將得到顯著改善。

轉債環境:正股震蕩回暖之后,發行人強贖傾向或將有所提升,關注強贖預期擾動。值得注意的是,發行人發布可能贖回的提示性公告之后,投資者可能提前認真對待高溢價轉債的潛在贖回壓力。

策略:轉債啞鈴策略延續,倉位可逐步向偏股傾斜。考慮到機構自發加倉空間較為有限,債市更多起到托底轉債估值而非推動作用,后續靜待正股驅動,尤其是政治局會議召開之后,關注政策帶來的相關行業風險偏好改善。

行業及個券方面,其一,高股息的中特估轉債,無論從正股的防御屬性&主題屬性,還是從轉債價位結構來看,均具有較高關注價值。(名單可見正文);其二,出口支撐&即期業績尚可&政策環境友好的汽車產業鏈品種,在震蕩的正股環境下,仍具有一定關注價值,如銀輪轉債、愛迪轉債等;其三,產業供需格局存在邊際改善動能&政策環境較為友好,消費電子相關品種值得關注,如冠宇轉債、環旭轉債等。此外,順周期板塊的交易價值依然具備,如華翔轉債、鴻路轉債等。

風險提示。美聯儲可能加速緊縮,抑制全球市場需求;權益市場風格加速輪動;轉債市場規則出現超預期調整等。

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