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美國通脹預期為何出現“背離”?

周浩陳秋羽

近期美國的消費者調查類通脹預期出現了顯著的下行趨勢,這也被市場認為是美國經濟可能實現“軟著陸”的一個標志。

以市場最為關注的密歇根大學通脹預期指標為例,最新數據顯示,美國8月份消費者1年期通脹率預期重返3.3%,較7月的3.4%下降了0.1個百分點,為2021年4月以來的最低讀數。


(資料圖)

但與此同時,金融市場定價的消費者通脹預期卻開始出現抬升的跡象。具體而言,隔夜美國10年期通脹保值債券(TIPS)收益率升至1.827%,創2009年以來新高。金融市場另一個關注的5y5y通脹預期指標也在近期一路上行,并接近2015年以來的最高點。

金融市場通脹預期上行的最重要原因,是近期長端美債收益率的顯著上行。推動金融市場通脹預期上行的因素,導火索是惠譽下調美國主權評級的同時,債券供給壓力開始短期抬升,但更加關鍵的因素是,市場開始重新定價美國長期的通脹走勢。

市場的通脹預期上行,但消費者的預期下行,似乎給美聯儲的貨幣政策帶來了新的麻煩。但事實上,美聯儲一直給出的信號是通脹將長期處于高位,治理通脹也將需要很長的時間。總體而言,金融市場在過去一段時間內對美國的通脹走勢估計出現了偏差,但金融市場的強大調節能力也是其效率的一部分。預期管理仍然將是美聯儲的重要工作,無論是消費者的預期還是金融市場的預期。

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消費者通脹預期開始降溫

近期美國的消費者調查類通脹預期出現了顯著的下行趨勢,這也被市場認為是美國經濟可能實現“軟著陸”的一個標志。以市場最為關注的密歇根大學通脹預期指標為例,最新數據顯示,美國8月份消費者1年期通脹率預期重返3.3%,較7月的3.4%下降了0.1個百分點,為2021年4月以來的最低讀數,也低于市場預期的3.5%。消費者5至10年期的長期通脹率預期錄得2.9%,也較前一個月下降了0.1個百分點,市場原先預期認為會維持在3%。另一個受到關注的紐約聯儲的消費者預期月度調查顯示,美國消費者一年期通脹預期從6月份的3.8%降至7月份的3.5%,為2021年4月以來的最低水平。具體來看,7月份三年期通脹預期為3%,6月份為2.9%;7月份五年期通脹預期為3%,6月份為2.9%;7月份房價預期漲幅從6月份的2.9%降至2.8%;7月租金價格預期漲幅為2021年1月以來最低。

02

金融市場通脹預期卻開始升溫

但與此同時,金融市場定價的消費者通脹預期卻開始出現抬升的跡象。具體而言,隔夜美國10年期通脹保值債券(TIPS)收益率升至1.827%,創2009年以來新高。金融市場另一個關注的5y5y通脹預期指標也在近期一路上行,并接近2015年以來的最高點。金融市場通脹預期上行的最重要原因,是近期長端美債收益率的顯著上行,以美國10年國債收益率為例,隔夜10年美債收益率盤中突破4.2%的心理關口。從硅谷銀行爆雷以來,美國10年國債收益率上行了大約80個基點,趨勢上來看,已經基本站穩了4%的關口。

推動金融市場通脹預期上行的因素,導火索是惠譽下調美國主權評級的同時,債券供給壓力開始短期抬升,但更加關鍵的因素是,市場開始重新定價美國長期的通脹走勢。在近期的很多市場評論中,我們也看到有更多分析認為降息可能帶來通脹的再度上行——換言之,投資者心中的一直較為穩固的通脹預期開始出現松動。

03

美聯儲仍將重視預期管理

市場的通脹預期上行,但消費者的預期下行,似乎給美聯儲的貨幣政策帶來了新的麻煩。但事實上,美聯儲一直給出的信號是通脹將長期處于高位,治理通脹也將需要很長的時間。即使近期的很多數據都開始指向“軟著陸”的可能,但美聯儲仍然堅持認為仍需要在較長時間內關注通脹問題。相信今年的Jackson Hole會議上,鮑威爾仍將就這一議題進行闡述,以穩定市場對于長期貨幣政策和通脹的預期。

對于債券市場而言,近期的利率上行更像是一個“補課”,快速的catch up在短期可能帶來心理層面的沖擊,但利率曲線的正常化以及對于中長期通脹展望形成一個共識,并與消費者通脹預期保持大致的平衡,并不是一件壞事。總體而言,金融市場在過去一段時間內對美國的通脹走勢估計出現了偏差,但金融市場的強大調節能力也是其效率的一部分。預期管理仍然將是美聯儲的重要工作,無論是消費者的預期還是金融市場的預期。

(周浩為國泰君安國際首席經濟學家)

(文章來源:第一財經)

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