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華鑫證券有限責(zé)任公司朱珠近期對中信出版進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：主業(yè)回暖優(yōu)于行業(yè) 內(nèi)生外延加大研發(fā)利于企業(yè)拉伸》，本報告對中信出版給出買入評級，當(dāng)前股價為29.05元。

中信出版(300788)
事件
中信出版發(fā)布2023年中報：2023上半年公司營收8.73億元（同比增2.92%），營業(yè)總成本7.7億元（同比增1.28%）；銷售及管理費(fèi)用1.49、0.56億元（同比分別減11.97%、5.9%），研發(fā)費(fèi)用同比增67.3%；歸母與扣非利潤為0.91億元、0.89億元（同比分別增1.35%、1.03%）；銷售毛利率、凈利率為35.36%、10.82%；單季度看，2023年第二季度公司營收4.5億元（同比增2.2%，環(huán)比增4.5%），歸母利潤0.49億元（同比增0.32%，環(huán)比增16.1%）、扣非利潤0.5億元（同比下滑9.66%），銷售與管理費(fèi)用同比環(huán)比雙降，研發(fā)費(fèi)用同比環(huán)比雙增。
2023年第二季度營收同比環(huán)比雙增（2.2%、4.5%）歸母利潤同比環(huán)比增（0.3%、16%）主業(yè)上半年漸回暖整體實(shí)洋市占率3.47%穩(wěn)居機(jī)構(gòu)首位
行業(yè)端，2023年上半年全國圖書零售市場同比下滑2.41%，上半年公司營收逆勢實(shí)現(xiàn)2.92%同比增加（其中公司圖書出版與發(fā)行收入6.88億元，同比增3.25%），優(yōu)于行業(yè)，公司大眾出版龍頭地位穩(wěn)固；公司在整體圖書市場中實(shí)洋市場占有率3.47%（同比提升0.48個百分點(diǎn)），穩(wěn)居出版機(jī)構(gòu)首位；分類看，2023上半年公司經(jīng)管類圖書實(shí)洋市場占有率14.19%（同比提升0.43個百分點(diǎn)），少兒類實(shí)洋市場占有率4.32%（同比提升1.02個百分點(diǎn)），上半年主業(yè)回暖漸顯。渠道端，線上公司在上半年加大內(nèi)容電商投入，官方直播間GMV同比增加329%；線下推進(jìn)“平行書店”建設(shè)，中信書店客流與坪效回暖，探索線下文化空間運(yùn)營新模式。
內(nèi)生外延雙驅(qū)動
向內(nèi)看，公司發(fā)布文藝動漫戰(zhàn)略，持續(xù)加大在文學(xué)、藝術(shù)和動漫領(lǐng)域投入與出版力度，與《中國奇譚》《長安三萬里》《深海》等IP聯(lián)動策劃多款暢銷書，公司旗下知識服務(wù)平臺中信書院APP也攜手理想汽車，打造數(shù)字閱讀新場景不斷拓寬傳統(tǒng)紙書出版的疆界；向外看，公司與重力聿畫戰(zhàn)略簽約，是由圖書業(yè)務(wù)向IP方向探索的重要實(shí)踐；2023年8月公司與江西出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)戰(zhàn)略合作，雙方圍繞優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、印刷復(fù)制、數(shù)字轉(zhuǎn)型、資本投資等進(jìn)一步提升合作水平，謀求發(fā)展；同年8月公司擬現(xiàn)金投資中國經(jīng)濟(jì)信息社有限公司（中經(jīng)社），中信出版致力于在知識和專業(yè)信息服務(wù)等領(lǐng)域開拓新業(yè)態(tài)，通過本次投資，將促進(jìn)與中經(jīng)社的深度合作，在開放數(shù)據(jù)/內(nèi)容合作、論壇峰會、智庫研究、內(nèi)容電商、數(shù)字營銷和新媒體內(nèi)容營銷策劃、細(xì)分行業(yè)榜單測評等領(lǐng)域增強(qiáng)“影響力”業(yè)務(wù)布局。內(nèi)生外延下有望為公司下半年主業(yè)的修復(fù)與新增帶來新動能。
作為文化品牌頭部企業(yè)之一AIGC下如何再發(fā)展？
公司成立平行出版實(shí)驗(yàn)室，推進(jìn)“AIGC數(shù)智出版”流程再造。人工智能共建的產(chǎn)品生產(chǎn)與宣發(fā)體系已基本搭建，AIGC數(shù)智出版集成工具平臺已面向本企業(yè)編輯團(tuán)隊開放試用，在選題評估、翻譯、初步審校、封面和插圖制作、營銷熱點(diǎn)匹配和文案等流程環(huán)節(jié)的測試中，效率大幅提升；積極擁抱AIGC科技變革，以智慧閱讀時代的數(shù)字平臺打造第二增長曲線。
盈利預(yù)測
維持“買入”投資評級。預(yù)測公司2023-2025年營收20.05、22.96、26.3億元，歸母利潤分別為1.97、2.40、2.97億元，EPS分別為1.04、1.26、1.56元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.0、23.0、18.6倍，公司上半年主業(yè)修復(fù)漸顯且優(yōu)于行業(yè)復(fù)蘇，運(yùn)營效率行業(yè)領(lǐng)先；基于公司作為中國文化品牌代表企業(yè)之一，主業(yè)大眾出版領(lǐng)域優(yōu)勢持續(xù)，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動下后續(xù)主業(yè)增長可期，新技術(shù)疊加新探索有助于保持企業(yè)經(jīng)營拉伸，公司持續(xù)加大研發(fā)利于探索高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展路徑，進(jìn)而維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
新業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y探索不及預(yù)期的風(fēng)險；數(shù)字化變革挑戰(zhàn)的風(fēng)險；知識產(chǎn)權(quán)被侵害的風(fēng)險；稅收優(yōu)惠政策變動的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險；數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級不及預(yù)期；內(nèi)容電商進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券顧佳研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為49.4%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.31億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.91。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為32.05。

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