來源：期貨日?qǐng)?bào)

3月份以來，期債走出了偏多振蕩行情，利率債的波動(dòng)性整體降低，短端受跨季資金面的影響波動(dòng)相對(duì)較大，長端對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期較為穩(wěn)定波動(dòng)更低。現(xiàn)券方面，3月份以來，國債收益率曲線整體小幅波動(dòng)，長端基本穩(wěn)定變化不大，10年期國債收益率以2.8％為中樞窄幅波動(dòng)，5—2年利差平穩(wěn)，10—5年利差收窄，曲線較平，留給各種曲線交易策略的空間均不大。

二季度我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)底部企穩(wěn)且韌性較強(qiáng)，但在底部回升過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素增加，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。整體來看，期債上有寬信用的壓力，下有經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存的支持，應(yīng)以區(qū)間波動(dòng)為主，央行貨幣政策動(dòng)向繼續(xù)充當(dāng)債市的方向性指引。

基本面上，2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，實(shí)現(xiàn)開門紅，2021年四季度的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)為階段性低點(diǎn)，2022年一季度環(huán)比改善，經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，景氣度有所好轉(zhuǎn)。今年春節(jié)后深圳、吉林、上海等地先后出現(xiàn)疫情，二季度經(jīng)濟(jì)增長承壓，但沒有失速風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄滦袎毫φ诮鉀Q的過程中，在“清零政策”下上海疫情在4月就會(huì)得到控制，我國經(jīng)濟(jì)的階段性壓力緩解，而且總結(jié)上海經(jīng)驗(yàn)后其他地區(qū)再受到類似程度影響的風(fēng)險(xiǎn)降低。在強(qiáng)力穩(wěn)增長政策加持下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率底部回升。因此，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加支持期債價(jià)格處于高位，但沒有失速風(fēng)險(xiǎn)決定期債上行空間已然不大。

在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱的當(dāng)下，為加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，4月15日央行落地25BP降準(zhǔn)，釋放資金5300億元，節(jié)約金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本65億元。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1％。降準(zhǔn)的幅度低于市場預(yù)期，在流動(dòng)性整體寬松的背景下，向市場傳遞穩(wěn)增長信號(hào)的目的性比調(diào)節(jié)流動(dòng)性的目的性可能更強(qiáng)。而本次降準(zhǔn)后，央行再度推出總量寬松政策如降息、降準(zhǔn)的概率大幅下降。考慮到銀行的負(fù)債端成本，即便降息，空間也較為有限，5—10BP的降息作用也不大，還容易在5、6月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP的時(shí)候引起匯率的非必要波動(dòng)。因此，貨幣政策再次加力還有待其他基本面內(nèi)生因素的出現(xiàn)，在后續(xù)政策空間有限的預(yù)期下，期債大概率走出利好出盡走勢(shì)。

綜上所述，穩(wěn)增長政策導(dǎo)向下寬信用預(yù)期壓制了期債的價(jià)格，但由于疫情增加了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增速回落預(yù)期抬頭，期債受到支撐難以深跌。期債上有寬信用的壓力、下有經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的支撐，區(qū)間振蕩為主。技術(shù)上，期債位于前高附近，但若無進(jìn)一步的降息動(dòng)作，中、長期限的期債較難突破前高。央行降準(zhǔn)之后，受限于后續(xù)政策空間，短期利好兌現(xiàn)。短債受益于資金面寬松，或相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。（作者單位：國元期貨）

關(guān)鍵詞： 利好兌現(xiàn) 區(qū)間波動(dòng)是主調(diào)