嘉賓介紹：長城基金固定收益投資部總經理、基金經理 鄒德立

武漢大學本科、華中科技大學碩士

13年從業經驗、10余年投資經驗

2009年加入長城基金，歷任運行保障部債券交易員兼固定收益研究員，2011年起任基金經理，現任長城基金固定收益投資部總經理、基金經理。

以下為采訪文字實錄：

未來我國進一步降準降息的趨勢通道依然存在

第一財經：央行不久前舉行2022年第一季度金融統計數據新聞發布會，對降準、匯率波動、房貸利率下調等重要話題進行回應。相關負責人表示，央行將適時運用降準等貨幣政策工具，隨后降準如期而至。您如何看待貨幣政策與財政政策走向，這將給市場帶來什么樣的影響？

鄒德立：本次存款準備金率普降0.25%釋放5300億流動性以及MLF和LPR利率維持不變的貨幣政策操作，對提供社會融資易得性和降低社會融資成本具有一定意義，總體來說是通過壓降實際的貸款利率，來降低社會融資成本。但是要從根本上刺激經濟復蘇，還需要在全國范圍內，控制疫情的擴散發展，這樣才能增強企業和個人以及市場的信心。

在未來進一步降準降息的趨勢通道依然存在，新的預期正在形成，減稅降費等更多的財政政策也在籌劃路上，只有隨著社會的生產和生活恢復正軌，貨幣政策和財政政策才能發揮出應有的效力，市場才能重新充滿信心。

當前美聯儲的加息預期非常強烈

第一財經：美聯儲最近加息，中美之間的利差在收窄，個別時段還出現倒掛，中美利差倒掛會影響人民幣匯率、A股股票資產嗎？

鄒德立：當前美聯儲的加息預期非常強烈，未來可能會連續性加息，美聯儲的連續性加息，會導致美國的國債收益率進一步上行，甚至出現超過中國的國債收益率的情況，目前幾乎已經出現倒掛這樣一個情況，所以這是中美利差倒掛的問題。中美利差倒掛，國外利率更高，可能引起資金回流，美元回流美國市場，這樣的話國內的資金邊際上會變得少一些，這是市場目前大家所擔憂的。

但是實際上的話，在歷史的統計上來說，自從我們改革開放以來，外資一直在持續性地流入，真正外資大規模流出的年份是非常非常少的。所以就如之前我們所說的，只要我們經濟能夠持續穩定復蘇，能夠持續穩定增長，外資一定是越來越多的。

本次央行降準說明里也提到，對于美聯儲加息和中美利差倒掛的顧慮和人民幣匯率的綜合考慮，但以前央行也強調過貨幣政策堅持以我為主的原則。

只要我們實現了以內循環為主、內外雙循環相互促進的強有力經濟增長，中國就有足夠的資本吸引力維持人民幣匯率的基本穩定甚至逐步升值。

個人投資者的資產配置要規避人生三大風險

第一財經：2022年一季度，在新冠肺炎疫情、美元加息和俄烏沖突三大因素影響下，國際金融市場遭遇動蕩，主要股市震蕩下行，大宗商品價格屢創新高。站在二季度開端，您認為資產配置該如何進行，股、債、大宗商品等投資應執行什么策略？

鄒德立：股票投資方面，我認為對于多數非專業和非豐富經驗的個人投資者來說，應該把資金委托給基金等專業投資管理人進行投資，才更可能獲得較好的投資回報和體驗，這也是過去幾年日漸流行的風潮。

債券投資方面，主要是機構參與的市場，當前基礎利率維持低位，債券收益率總體票息不高，因此投資者應該降低收益率預期，本金的安全性和收益的穩健才是債券投資的主要吸引力。

大宗商品方面，我個人認為這是相對專業的投資行為，控制杠桿極為重要，不然的話，爆倉將會導致血本無歸。

對于個人投資者的資產配置策略，我一直認為，最重要的是規避人生三大風險：一是創業盲目投資血本無歸的風險，二是股票非專業投資腰斬的風險，三是過度消費導致月光的風險。在此基礎之上，讓債券投資提供安全的流動性，讓股票和大宗投資提供風險性收益，讓專業的投資管理人干專業的事，才是理性的資產配置行為。

A股未來有望迎來結構性的修復反彈行情

第一財經：A股一季度走弱，投資者虧錢效應明顯。二季度是否可以迎來修復行情？對于普通投資者有什么樣的建議？

鄒德立：從前年和去年上漲的結果來看，估值實際上處于相對高位，市場情緒也是處于相對高位，因此從今年的年初以來，就走出了一個牛市見頂單邊下跌行情。

A股經歷一季度走弱，我個人認為二三季度相對看好。經過前兩年總體上的大漲后，投資者應當降低今年全年投資回報的期望值，但目前應處于政策底和市場底的階段，我個人認為，隨著上海疫情的逐步緩解甚至解封，未來有望迎來結構性的修復反彈行情，目前應該還是一個相對的底部。

未來我認為主要的投資機會，在于與經濟復蘇有關的基建、消費、地產和科技等行業。長期來看，價值投資者需要選擇具有核心競爭力和盈利穩定增長，并且估值合理的企業。

債市下半年可能因為刺激性經濟復蘇下跌

第一財經：一季度債券收益率一波三折，您認為波動背后的主要邏輯是什么，對二季度債券策略有什么樣的看法？

鄒德立：今年債券市場總體上，上半年因為疫情擴散帶來經濟增長壓力而看漲，下半年因為刺激性經濟復蘇可能存在下跌。

一月份流動性寬松和降準降息導致債市上漲，二月社融超過市場預期而下跌，三四月份深圳上海疫情擴散重新導致債市上漲，當前債市又略有下跌。但降準降息通道我認為還在，疫情的擔憂依然嚴重，因此二季度債券市場相對看漲一些。久期、信用和杠桿策略可以持續，堅持國有、城投和銀行三大信仰是非常安全的。我們認為，隨著下半年經濟持續復蘇，債市利率上行風險才會真的出現。

大宗商品再創新高的可能性極小

第一財經：回顧一季度，大宗商品價格大幅上漲，是年初以來表現最為亮眼的資產。請您展望一下，黃金、原油以及銅等在接下來或將呈現怎樣的態勢？

鄒德立：在我看來，大宗商品供應鏈斷裂，價格所以才創出歷史新高，但最為恐慌和不確定性的時候已經過去，再創新高的可能性極小。

同時，供需矛盾難以短時間徹底緩和。因此，黃金、原油以及銅等大宗商品有望維持高位震蕩。

房地產行業始終是國民經濟的支柱產業

第一財經：3月份以來，全國已經有多個城市的銀行根據市場變化和自身經營情況，下調了房貸利率，平均幅度在20到60個基點不等，您如何看待房地產市場發展？

鄒德立：關于這個問題，我認為房地產行業、房地產企業及房價，這些應該分開來看待，房地產行業始終是國民經濟的支柱產業，房地產企業面臨結構性分化，民營地產普遍杠桿過高資金鏈緊張。按揭貸款是銀行的優質資產，一是利率普遍還在5%以上，比消費貸信用貸利率還高；二是中國居民按揭信用良好，很少有不還月供，違約形成不良的情況出現。未來房貸利率還有很大壓縮空間，因此LPR和加點價格都有望繼續下行。

房價受政策、利率、供給、需求、地域、人口、貨幣等因素綜合影響。歷史上，持續反復的降準降息最終都會刺激房價上漲。但在房住不炒的大環境下，未來更可能更多地出現區域結構性分化。

關鍵詞： 降準如期而至 未來進一步雙降的趨勢通道依然存在丨投