財通證券（601108）發(fā)布研究報告稱，23H1出行政策開放，旅行需求擠壓釋放，五一/端午假期，國內景區(qū)客流量相較2019年已完成119.09%/112.8%的修復，但各地相繼出臺旅游惠民政策導致旅游收入水平增長不及預期。節(jié)假日出行鐵路、民航持續(xù)放量，實現(xiàn)高速恢復，五一鐵路/民航較19年同期日均增長22.1%/4.2%,端午鐵路/民航較2019年同期增長12.8%/3.0%，五一長線游景區(qū)接待游客人次與鐵路/民航呈正向增長，國內長線游目的地或將受益。同時，隨著出境游目的地政策不斷優(yōu)化，出境游目的地修復擴容，旅游人次進入恢復階段。

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▍財通證券主要觀點如下：

國內游市場持續(xù)高修復，境外游熱度穩(wěn)健攀升：

23H1出行政策開放，旅行需求擠壓釋放，五一/端午假期，國內景區(qū)客流量相較2019年已完成119.09%/112.8%的修復，但各地相繼出臺旅游惠民政策導致旅游收入水平增長不及預期。

節(jié)假日出行鐵路、民航持續(xù)放量，實現(xiàn)高速恢復，五一鐵路/民航較19年同期日均增長22.1%/4.2%,端午鐵路/民航較2019年同期增長12.8%/3.0%，五一長線游景區(qū)接待游客人次與鐵路/民航呈正向增長，國內長線游目的地或將受益。同時，隨著出境游目的地政策不斷優(yōu)化，出境游目的地修復擴容，旅游人次進入恢復階段。

頭部景區(qū)實現(xiàn)高速修復，高增態(tài)勢延續(xù)至H2：

淡季客流高速恢復帶動Q1收入與歸母凈利潤增長，部分景區(qū)在23Q1相較2019年已實現(xiàn)顯著修復。2023H2景區(qū)個股客流增長依舊強勁，長白山（603099）景區(qū)截止到2023年7月20日，接待游客達到100.77萬人次，比2019年突破百萬人次提前7天;2023年7月黃山風景區(qū)共接待游客總人數(shù)44.42萬人，同比增長88%，8月1日到6日，共接待游客總人數(shù)13.45萬人，同比增長45.35%;

三特索道（002159）2023年7月，旗下項目游客接待量同比2022年增長45%，營收較2019年上漲一成左右，其中華山三特索道累計接待游客近30萬人次，實現(xiàn)營收與2019年持平;宋城演藝（300144）2023年7月1日-8月6日，《麗江千古情》演出場次高達254場，同比2019年增長63.87%，景區(qū)接待游客數(shù)同比2019年增長48.62%，遠超疫情前水平，2023年8月12日，《宋城千古情》單日排演場次達到21場，創(chuàng)歷史新高。

關注文旅新主題機遇，AIGC改變交互方式：

AIGC細分模型C端旅游場景應用前景可期，AI有望引領文旅行業(yè)完成數(shù)字化到智能化的躍進。從海外實踐看，ChatGPT類產(chǎn)品逐漸滲透至旅游行業(yè)，旅行預訂與旅行規(guī)劃前景廣闊。

國內各大旅游OTA服務商正加速“AIGC+旅游”布局，聊天客服、差旅預訂、數(shù)字內容營銷等為主要方向。未來ChatGPT等AIGC產(chǎn)品有望通過提高生產(chǎn)效率和質量、助力構建更加高效的引流渠道、驅動數(shù)字服務人性化發(fā)展等方式多方位賦能旅游業(yè)智能化轉型，同時平臺現(xiàn)有“流量模式”可能面臨挑戰(zhàn)，推薦機制或將倒逼平臺產(chǎn)品及營銷轉型。

投資建議：

傳統(tǒng)景區(qū)維度關注三條主線：1、高成長性主線：長白山(603099.SH)等。2、出行熱下全年業(yè)績高速修復主線：九華旅游（603199）(603199.SH)等。3、文旅IP流量主線：曲江文旅（600706）(600706.SH)。同時關注AI對于景區(qū)數(shù)字經(jīng)濟轉型、流量入口變革、流量傳播優(yōu)化等多維度的轉型機遇。

風險提示：

暑期出游需求延續(xù)不及預期;旅游安全事故影響出游情緒;極端自然氣候影響景區(qū)營業(yè)環(huán)境。

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