《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

今年5月19日，埃索凱科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱：“埃索凱”)IPO過(guò)會(huì)，準(zhǔn)備在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。埃索凱計(jì)劃募資12億元，其中，8億元用于新建年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純硫酸錳綜合項(xiàng)目，4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是8億投資是舍近求遠(yuǎn)，其核心技術(shù)來(lái)源也再度受上市委質(zhì)疑。

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8億投資被疑舍近求遠(yuǎn)

招股書顯示，埃索凱的產(chǎn)品主要應(yīng)用于動(dòng)植物營(yíng)養(yǎng)和能源動(dòng)力兩個(gè)領(lǐng)域，動(dòng)植物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品下游應(yīng)用于畜牧業(yè)飼料、植物肥料等，能源動(dòng)力領(lǐng)域產(chǎn)品其下游主要應(yīng)用于鋰電池正極材料。

動(dòng)植物營(yíng)養(yǎng)方面，公司產(chǎn)品主要包含硫酸鋅和動(dòng)植物用硫酸錳。2020-2022年，埃索凱的硫酸鋅產(chǎn)品收入分別為 37,032.53 萬(wàn)元、54,516.51 萬(wàn)元和 46,519.51 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 61.01%、61.39%和 46.35%，其收入規(guī)模變化主要系硫酸鋅的市場(chǎng)價(jià)格和銷量變動(dòng)所致;動(dòng)植物用硫酸錳收入分別為 6,161.91 萬(wàn)元、9,856.05 萬(wàn)元和 12,908.25萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 10.15%、11.10%和 12.86%。

能源動(dòng)力方面，2020 年度，埃索凱電池級(jí)硫酸錳銷售收入為 5,869.50 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 9.67%。2021 年、2022年度，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例上升至 17.33%、31.46%，占比并不高。然而，埃索凱此次IPO計(jì)劃募資12億元，其中8億元用于新建年產(chǎn)15萬(wàn)噸高純硫酸錳綜合項(xiàng)目，4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，對(duì)于實(shí)際貢獻(xiàn)了最大營(yíng)收及利潤(rùn)的硫酸鋅產(chǎn)品卻沒有任何新增投入。

值得注意的是，埃索凱準(zhǔn)備大舉進(jìn)軍的電池級(jí)硫酸錳產(chǎn)業(yè)卻已面臨市場(chǎng)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，受到三元電池高鎳化趨勢(shì)影響，電池中錳用量呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，整個(gè)行業(yè)正由NCM523(50%的鎳、20%鈷和30%的錳)向NCM811轉(zhuǎn)化(80%的鎳、10%鈷和10%的錳)，由此對(duì)應(yīng)每噸消耗硫酸錳量由0.526噸下滑至0.17噸，未來(lái)很可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況。2022年1~6月，公司電池級(jí)硫酸錳的產(chǎn)能利用率已由2021年的98.09%下降到64.43% ，在此情況下繼續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化也將成為一個(gè)大問(wèn)題。

上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢也涉及相關(guān)問(wèn)題：鑒于2022年各季度，公司電池級(jí)硫酸錳毛利率分別為37.43%、29.58%、5.96%、27.59%。上市委要求公司說(shuō)明2022年各季度電池級(jí)硫酸錳毛利率波動(dòng)較大的原因及合理性，報(bào)告期內(nèi)電池級(jí)硫酸錳毛利率大幅提升的原因及合理性;說(shuō)明電池級(jí)硫酸錳收入大幅增長(zhǎng)的原因及合理性，收入增長(zhǎng)是否具有持續(xù)性。

核心技術(shù)來(lái)源再受質(zhì)疑

上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢的主要問(wèn)題，除了主要產(chǎn)品收入與毛利率異常波動(dòng)外，還就核心技術(shù)來(lái)源問(wèn)題進(jìn)行了問(wèn)詢。

根據(jù)招股書，埃索凱主要子公司循環(huán)科技、新材料公司分別是硫酸鋅、硫酸錳領(lǐng)域供應(yīng)商。發(fā)行人共有發(fā)明專利 16 項(xiàng)，其中 8 項(xiàng)的專利權(quán)人為循環(huán)科技，8 項(xiàng)的專利權(quán)人為新材料公司。公司核心技術(shù)人員為陳樂(lè)軍、肖宏、劉鋼墻、趙思思，均曾擔(dān)任循環(huán)科技高級(jí)管理人員或核心技術(shù)人員。

上市委要求公司結(jié)合核心技術(shù)人員的從業(yè)經(jīng)歷、硫酸錳與硫酸鋅生產(chǎn)工藝差別等，說(shuō)明公司核心技術(shù)來(lái)源、核心技術(shù)人員參與電池級(jí)硫酸錳新工藝研發(fā)情況，發(fā)明專利是否屬于核心技術(shù)，是否存在糾紛或潛在糾紛。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，陳樂(lè)軍為大專學(xué)歷，曾歷任湘潭化工廠生產(chǎn)班長(zhǎng)等職，沒有相關(guān)科研經(jīng)歷;劉鋼墻也曾任湘潭市化工廠車間主任、裕興精鋅廠廠長(zhǎng)、萍鄉(xiāng)寶海飼料添加劑有限公司廠長(zhǎng)、采購(gòu)部經(jīng)理等，同樣沒有科研經(jīng)歷;趙思思曾任任湖南省藥物安全評(píng)價(jià)研究中心項(xiàng)目專員、循環(huán)科技質(zhì)量部經(jīng)理等。

參股大供應(yīng)商及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

據(jù)觀察，埃索凱的股東及核心人員與目前主要供應(yīng)商及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司都存在過(guò)股權(quán)及技術(shù)方面的合作，甚至是其初始創(chuàng)立者之一，使得交易公允性的問(wèn)題也值得關(guān)注。另外，這或許也意味著埃索凱核心技術(shù)工藝與同業(yè)公司之間較為類似，無(wú)法獲得明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

問(wèn)詢披露顯示，遠(yuǎn)大中正是埃索凱2019-2021年的第一大供應(yīng)商，鑫科思是公司2020年第二大供應(yīng)商，埃索凱的主要股東及核心技術(shù)人員曾與其有過(guò)有股權(quán)合作關(guān)系，陳樂(lè)軍、胡德林等曾入股遠(yuǎn)大動(dòng)物藥業(yè)、遠(yuǎn)大中正，陳樂(lè)軍還曾入股鑫科思。此外，被列為同業(yè)可比公司的寶海微元也是由陳樂(lè)軍、劉鋼墻作為創(chuàng)始股東之一創(chuàng)立，后因創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)理念差異，退出持股并離職。

埃索凱表示，2007年以來(lái)，陳樂(lè)軍先后參與了寶海微元、遠(yuǎn)大中正、遠(yuǎn)大動(dòng)物藥業(yè)及鑫科思等國(guó)內(nèi)主要硫酸鋅生產(chǎn)商的創(chuàng)立，向其主要提供技術(shù)支持。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將繼續(xù)跟蹤報(bào)道埃索凱IPO進(jìn)展。

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