PMI 連續兩月弱回升。7 月PMI 延續6 月趨勢回升0.3 個點，但力度仍然有限，繼續落在臨界值以下。相較6 月而言，分項指標中的積極因素有所增多，新訂單指數、原材料庫存指數以及采購量分別在臨界值以下回升0.9、0.8、0.6 個點，同時企業生產經營預期上行1.7 個點，顯示需求端邊際企穩的信號范圍擴大，企業信心有所改善。價格相關指數加速反彈，原材料價格指數重回擴張區間。小型企業PMI 出現春節后的首次回升。但從業人數繼續回落至48.1，顯示就業壓力仍有待緩解。

(資料圖)

關于本月PMI 數據，我們提示以下幾點：

1. 供需缺口進一步收斂

需求似有企穩跡象。盡管新出口訂單繼續回落0.1 個點，但內需改善拉動新訂單指數整體上行至二季度以來的最高點49.5。需要注意的是，這僅僅意味著需求下行的趨勢有所放緩，而非回暖信號。目前反映需求不足的企業比重依舊在60%以上，且從業人數指標仍未結束年后的下行趨勢，擴內需保就業的緊迫性仍然存在。

生產小幅回落，供需缺口收斂。本月生產擴張速度放緩，供需缺口進一步收斂。主要原因在于：一方面高溫天氣來襲，民用電對工業用電形成擠壓，內蒙古包頭、四川等地部分高耗能企業在收到限電通知后下調開工率；另一方面，需求端暫無明顯起色，盡管預期有所好轉，但這更多體現在采購量和原材料庫存指數的反彈上，尚未進一步轉化成生產。

2. 價格指數先行回暖

原材料價格重回臨界值以上。本月出廠價格指數和原材料價格指數均加速回升，結合高頻數據來看，多項工業品價格從6 月末開始觸底反彈：（1）鋼材價格自6 月以來連續兩月回升；（2）玻璃期貨價格在7 月大漲7%；（3）原油價格在上周創下近三月新高；（4）銅價連續兩月上漲。大宗商品價格普遍上行主要反映了政策關鍵窗口期，下游預期持續轉暖。此外，美聯儲加息漸近尾聲也推高了部分國際定價品種的價格。

PPI 或已筑底。根據高頻數據擬合7 月的PPI 預估值約為-4.5%，較6 月的-5.8%開始回升。而向后展望，下半年隨著專項債的提速發行使用以及一系列可能的穩增長措施落地，工業品需求大概率較上半年邊際好轉，同時，去年下半年PPI 開始進入下行通道，基數走低，據此我們傾向于認為當前可能已經構筑成價格的階段性底部。

3. 建筑業回落是淡季特征

本月建筑業PMI 在大幅回落4.5 個點，是拖累非制造業PMI 的主要因素。受高溫多雨等不利因素影響，近期全國各地施工進度均有放緩，新訂單指數也有所下滑。但市場預期仍然處于高位，業務活動預期指數繼續上行至60.5，這意味著建筑業的走弱只是氣候影響下的淡季特征，高溫消退后有望實現快速修復。今年以來，中央多次強調“在超大特大城市積極穩步推進城中村改造”，并在7 月下旬審議通過相應指導意見。城中村改造計劃的推進或會為建筑業貢獻增量需求。

本月PMI 同比上行至-5.4%，結束了此前連續兩月的下行趨勢。基本面自二季度一路下行之后，終于走到了預期扭轉的關鍵節點。7 月政治局會議定調積極，此后涉及地產、消費、民營經濟的政策頻出，預計后續基本面的積極因素大概率繼續累積，但短期內就業和收入的預期未見明顯改善，可能對消費的回暖構成限制。

風險提示：統計口徑誤差

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