題圖：晨暉資本創(chuàng)始管理合伙人 晏小平

一

TMT：VC和PE投資的主戰(zhàn)場(chǎng)

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前比較主流的基金有近一半的投資金額都在TMT領(lǐng)域，TMT其實(shí)是整個(gè)VC和PE投資的主戰(zhàn)場(chǎng)。

過(guò)去的十年間，科技類(lèi)企業(yè)，如蘋(píng)果、亞馬遜、微軟、Facebook包括中國(guó)的騰訊和阿里巴巴，正在逐漸代替金融、銀行、石油這類(lèi)傳統(tǒng)行業(yè)成為全球市值最高的上市公司。創(chuàng)新的力量正在改變世界，作為投資人，我們必須對(duì)科技創(chuàng)新保持較高的敏感度。

而在TMT的細(xì)分領(lǐng)域中，云計(jì)算和大數(shù)據(jù)是最大的熱點(diǎn)之一。幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在這兩個(gè)領(lǐng)域做了系統(tǒng)性的布局，阿里巴巴、亞馬遜很大一部分的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于云計(jì)算。其實(shí)，人工智能的底層也是云計(jì)算和大數(shù)據(jù)，如果沒(méi)有這兩個(gè)底層的東西做支撐，AI也無(wú)從談起。

除此之外，移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)也是互聯(lián)網(wǎng)巨頭們最成熟、現(xiàn)實(shí)的盈利模式。例如淘寶，因?yàn)橛写罅康牧髁俊⒂脩簦⒗锇桶屯ㄟ^(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)的方式實(shí)現(xiàn)了流量變現(xiàn)。當(dāng)然，隨著創(chuàng)新應(yīng)用和新趨勢(shì)的興起，收入的多元化會(huì)越來(lái)越明顯。

二

PE投資之道

VC、PE其實(shí)是一個(gè)相對(duì)的概念。目前國(guó)內(nèi)主流的知名機(jī)構(gòu)，幾乎都是全產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，都有自己的VC部門(mén)、PE部門(mén)、夾層部門(mén)等，所以未來(lái)關(guān)于VC、PE機(jī)構(gòu)的界定很難區(qū)隔。

判斷項(xiàng)目的六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)

投資過(guò)程中，企業(yè)“從0到1”的階段風(fēng)險(xiǎn)巨大，而作為投資人，如果能抓住“從1到10”這個(gè)階段，不僅風(fēng)險(xiǎn)可控，回報(bào)也是非常可觀的。我們?nèi)绾稳ヅ袛嗪蛯ふ疫@樣的機(jī)會(huì)？我認(rèn)為有以下六個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：

標(biāo)準(zhǔn)一、成長(zhǎng)期的拐點(diǎn)：這里面包括行業(yè)的拐點(diǎn)，以及企業(yè)本身的拐點(diǎn)。

標(biāo)準(zhǔn)二、規(guī)模化的收入：企業(yè)規(guī)模積累到一定程度會(huì)產(chǎn)生質(zhì)的飛躍，因此5000萬(wàn)與1億是兩個(gè)重要的收入門(mén)檻。

標(biāo)準(zhǔn)三、增長(zhǎng)速度：企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)報(bào)告中，環(huán)比與同比的數(shù)字在逐步增加，這也是“企業(yè)拐點(diǎn)“的重要特質(zhì)。

標(biāo)準(zhǔn)四、成熟的現(xiàn)金流：當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段，企業(yè)的現(xiàn)金流應(yīng)該是比較成熟的。

標(biāo)準(zhǔn)五、行業(yè)壁壘：企業(yè)在行業(yè)的領(lǐng)先地位、產(chǎn)品本身的創(chuàng)新能力都是企業(yè)的護(hù)城河。

標(biāo)準(zhǔn)六、穩(wěn)定的核心團(tuán)隊(duì)：無(wú)論是天使、VC還是PE，團(tuán)隊(duì)都是投資人最看重的一點(diǎn)。

投資標(biāo)的的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于成長(zhǎng)期投資，投資人主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)判斷：

利潤(rùn)：盈虧平衡點(diǎn)及“1,000萬(wàn)“是兩個(gè)重要的臨界點(diǎn)。到達(dá)“盈虧平衡點(diǎn)”的企業(yè)值得關(guān)注，“1,000萬(wàn)利潤(rùn)”點(diǎn)值得下注。

營(yíng)收：在TMT行業(yè)，收入不夠一個(gè)億，IPO審核是具有難度和挑戰(zhàn)的。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流一定要為“正”。

財(cái)務(wù)規(guī)范程度：如社保、繳稅、審計(jì)、內(nèi)外賬等；財(cái)務(wù)不規(guī)范的企業(yè)，將拉長(zhǎng)投資人的投資周期。

其他：根據(jù)不同行業(yè)的特質(zhì)，可參考毛利率、周轉(zhuǎn)資金以及RVE等指標(biāo)。

成長(zhǎng)期的估值邏輯

成長(zhǎng)期投資特別需要注意“動(dòng)態(tài)市盈率“。企業(yè)不同的增長(zhǎng)百分比需要實(shí)行不同的估值邏輯，所以需要?jiǎng)討B(tài)地把握公司增長(zhǎng)，然后給其合理的估值。企業(yè)在不同的發(fā)展階段其估值邏輯也不同，在投資成長(zhǎng)期企業(yè)時(shí)，如何把握收入與利潤(rùn)的關(guān)系，也是需要特別要注意的。

三

PE投資理念

數(shù)據(jù)說(shuō)話，學(xué)會(huì)“抓大放小”

投資成長(zhǎng)期企業(yè)，需要有足夠的數(shù)據(jù)做支撐。公司經(jīng)過(guò)2~3年的運(yùn)營(yíng)，發(fā)展至成長(zhǎng)期階段，作為投資人，可以通過(guò)它的對(duì)標(biāo)公司、供應(yīng)商、客戶等多維度進(jìn)行盡調(diào)，得到足夠多的數(shù)據(jù)。對(duì)于大部分的民營(yíng)企業(yè)，多少會(huì)存在一些不規(guī)范的地方，作為投資人在盡調(diào)過(guò)程中，要“抓大放小”，知道哪些問(wèn)題可以解決，哪些對(duì)于投資有重大的風(fēng)險(xiǎn)。

足夠的想象力與創(chuàng)新力

投資成長(zhǎng)期企業(yè)，“事”與“人”同樣重要。我們要投資具有足夠想象力與創(chuàng)新能力的新興行業(yè)，具有較大的規(guī)模和較高的天花板。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的“嗅覺(jué)”、對(duì)機(jī)會(huì)的“直覺(jué)”

成長(zhǎng)期的投資更像“獵人”，我們沒(méi)有足夠的時(shí)間播種，因此需要兼?zhèn)淇焖俚臎Q策與果斷的行動(dòng)。

四

PE護(hù)城河

結(jié)合自身“DNA”，聚焦擅長(zhǎng)、熟悉的領(lǐng)域

最新數(shù)據(jù)顯示，包括無(wú)需備案的自有資金投資在內(nèi)，整個(gè)VC\PE的市場(chǎng)規(guī)模接近10萬(wàn)億，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已處于白熱化階段。作為投資機(jī)構(gòu)，我們應(yīng)結(jié)合自己的“DNA”，聚焦自己擅長(zhǎng)、熟悉的領(lǐng)域，才能幫助投資者創(chuàng)造回報(bào)。

做好增值服務(wù)，給予創(chuàng)始人最大的幫助與信任

我認(rèn)為增值服務(wù)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

戰(zhàn)略指導(dǎo)：作為投資人，一定要重視“戰(zhàn)略”，把握好公司的戰(zhàn)略方向。

人才補(bǔ)充：人才的缺失是企業(yè)在成長(zhǎng)期會(huì)遇到的瓶頸，投資人應(yīng)幫助企業(yè)進(jìn)行人才的補(bǔ)充。

激勵(lì)機(jī)制：企業(yè)在不同階段有不同的激勵(lì)辦法，激勵(lì)范圍和程度都需要規(guī)劃好。

資本規(guī)劃：這是投資人特別應(yīng)該做的事。很多創(chuàng)業(yè)者無(wú)法掌握“資本“規(guī)則，尤其是在企業(yè)IPO的時(shí)候，需要投資人給予一定的幫助。

公司管理：企業(yè)在每一個(gè)階段都會(huì)在管理、制度、流程上做提升和優(yōu)化，投資人應(yīng)在這些方面幫助企業(yè)一起完善。

資源整合：在所有的被投企業(yè)間，可以產(chǎn)生很多的合作機(jī)構(gòu)。投資人需要幫助企業(yè)搭建一個(gè)良好的“資源生態(tài)”。

五

PE投后管理原則

在投后管理的過(guò)程中，投資人要分層分級(jí)進(jìn)行管理，因?yàn)槊恳患移髽I(yè)的成長(zhǎng)狀態(tài)是不一樣的，要因材施教，因地制宜。

很多基金對(duì)于投后管理都是“二八原則“，即80%的精力幫助頭部企業(yè)做服務(wù)、支撐，幫助他們發(fā)展得更好。而對(duì)于相對(duì)較弱的企業(yè)，也許存在行業(yè)的周期問(wèn)題，我們需要給他一點(diǎn)時(shí)間，多反省、多想一些辦法，投資人在關(guān)鍵點(diǎn)上給予一定的支撐就好。

除此之外，投資人需要在一些關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)抓住機(jī)會(huì)，比如曾經(jīng)的“創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板“。我們（達(dá)晨）內(nèi)部非常重視這個(gè)事情，也布局了一些企業(yè)，這對(duì)基金的退出是非常有價(jià)值的。所以，投資人對(duì)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)一定要有敏感度，重要的政策出臺(tái)、大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)及行業(yè)機(jī)會(huì)都要把握好。