在今年5月首次遞表港交所半年后，B2B醫藥電商企業“藥師幫”再度向港交所遞交了一份招股書。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2021年商品交易總額規模（GMV）衡量，藥師幫是中國院外醫藥產業最大的數字化服務平臺。而不同于京東健康等B2C醫藥電商代表，成立近八年的藥師幫側重于B2B業務，主要服務于上游的藥品生產企業、醫藥流通企業，以及下游的藥店、診所、衛生站等醫療機構。

根據藥師幫更新的招股書，2019年以來，該公司營收規模穩步增長，且自營業務不斷擴張，收入占比逐年增加且始終占據超九成的高比例；但由于這部分業務的毛利率較低，拖累公司整體的毛利率水平。同時，藥師幫至今仍未解決盈利問題，近三年半累計虧損27.64億元；在可預見的未來，該公司將繼續產生凈虧損及經營現金凈流出。

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自營業務貢獻超九成收入，毛利率卻“拖后腿”

藥師幫更新的招股書顯示，2019年-2021年，其分別實現營收32.51億元、60.65億元、100.94億元，三年營收復合增長率為76.2%，營收表現較為強勁。

據介紹，藥師幫的業務模式以平臺業務和自營業務為主。藥師幫自2015年開始經營基于移動互聯網的平臺業務，構建了一個供注冊賣家及買家進行交易的數字化平臺；為了提升履約能力及買家服務，其在2019年開始發展自營業務。

從營收構成看，藥師幫的收入由自營業務、平臺業務和其他業務三部分構成，其中自營業務收入的比重最大，在總收入中占據超九成比例；平臺業務的占比則在4%-8%之間；其他業務的收入相對最少，占比幾乎可以忽略不計。

根據招股書，2019年至2021年，藥師幫的自營業務收入分別為30.12億元、56.91億元、98.9億元，在總營收中的占比分別為92.7%、93.8%、95%；同期平臺業務收入分別為2.38億元、3.73億元、4.89億元，占比分別為7.3%、6.2%、4.8%，在總營收中的占比逐年下滑。

2022年上半年，藥師幫營收為67.2億元，較上年同期的40.78億元增長64.79%；其中自營業務和平臺業務收入分別為64.08億元、2.77億元，占比分別為95.4%、4.1%。綜上，藥師幫的自營業務為公司貢獻了超九成收入，是當之無愧的營收支柱。

毛利率方面，藥師幫的自營業務及平臺業務的差距較為懸殊。2019年-2021年及2022年上半年，自營業務的毛利率分別為1.3%、5.1%、5.2%、5.9%；平臺業務毛利率分別為79.9%、85.2%、83.7%、83.3%。

總體而言，藥師幫同期的毛利率分別為7%、10%、9.1%、9.3%，2021年及2022年上半年毛利率同比均有所下滑。對此，藥師幫解釋稱，這主要是由于自營業務的擴張，其對總收入貢獻更大但毛利率通常要低于其他業務。

網經社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平認為，藥師幫自營業務、平臺業務和創新三大業務模式中，自營業務占公司總營收的比重較大，2021年占比95%，而其他兩項業務相加僅占比5%，表明三大業務模式發展不均衡。

平臺業務GMV撐起半壁江山，占比逐年下滑

盡管從營收貢獻看，藥師幫的自營業務為營收支柱，但從這兩項業務的GMV貢獻來看，平臺業務似乎占據了主導地位，近三年平臺業務GMV在總GMV的比重始終過半。

但是，不論是GMV增速還是在總GMV中的占比，平臺業務都開始出現疲態，呈逐年下滑的態勢。

具體而言，2019年-2021年，藥師幫總GMV分別為134.82億元、196.91億元、275.13億元，其中來自平臺業務的GMV分別為102.88億元、136.38億元、170.4億元，占比逐年下降，分別為76.31%、69.26%、61.93%。相應地，同期來自自營業務的GMV占比則逐年遞增，但始終不足四成。

2022年上半年，藥師幫總GMV為164.02億元，同比增長35.54%。其中，來自平臺業務的GMV同比增長21.53%至92.39億元，來自自營業務的GMV同比增長59.21%至71.63億元；二者在總GMV中的占比分別為56.33%、43.67%，自營業務GMV首次超過四成比例。

據悉，在平臺業務方面，藥師幫會根據賣家在平臺業務中銷售金額的一定比例向其收取傭金，2019年至2021年及2022年上半年，藥師幫平臺業務收取的平均傭金率（等于自第三方賣家收到的傭金除以相應的GMV）分別為2.2%、2.8%、2.9%及3.1%。截至2022年6月30日，藥師幫吸引了約5400個賣家及約48.4萬個買家在該平臺進行交易。

截至2022年6月30日止六個月，藥師幫月均活躍買家數達30萬個。2021年，藥師幫平臺上交易的月平均可提供庫存單位（SKU）數量超過240萬個，在中國院外數字化醫藥產業服務平臺中排名最高；截至2022年6月30日止六個月，這一數據增至310萬個。

在自營業務方面，藥師幫于2020年推出了“廠牌首推”業務，該業務可為藥企廠牌提供直連終端的數字化營銷服務及供應鏈解決方案。截至2021年12月，藥師幫已和1000多家藥企達成合作，有1000多個品種入駐該項目。

三年半累計虧損27.64億元，經營現金流持續為負

雖然藥師幫的營收規模一直在保持增長，但該公司至今還沒有解決盈利問題。

招股書顯示，2019年-2021年，藥師幫的年內虧損分別為10.46億元、5.72億元、5.02億元，虧損規模逐漸收窄。同期，該公司經調整凈虧損分別為4.65億元、2.77億元、3.44億元，呈波動狀態。

到了2022年上半年，該公司期內虧損為6.44億元，同比上年3.76億元虧損額有大幅擴大；不過經調整虧損為9484萬元，同比上年的1.4億元虧損額有所收窄。按此計算，藥師幫在近三年半的時間里累計虧損27.64億元。

對于連年虧損，藥師幫解釋稱，這主要是由于自營業務仍處快速發展階段，業務擴張帶來的相關成本及開支；以及其他業務的發展及與優先股相關的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動；在可預見的未來，公司將繼續產生凈虧損及經營現金凈流出。

據招股書透露，2019年-2021年，藥師幫的經營現金流分別為-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元。2022年上半年，這一數據為-1.14億元。

不過，藥師幫同時表示，由于業務擴張將有助于公司實現規模效應，且其于往績記錄期間的經調整凈虧損率（非《國際財務報告準則》財務計量指標）一直在增加，因此公司能夠保持業務的可持續發展及增長。

招股書顯示，展望未來，藥師幫計劃通過一系列降本增效的舉措增強公司的盈利能力。這些舉措包括擴大買家群體并提升買家參與度；增加醫藥流通業務和其他業務的收入；優化整體成本及開支結構，提高經營利潤率；改善營運資金管理及利用競爭實力及優勢。

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