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下半年傳媒投資主線：AIGC 賦能+順周期復蘇

23 年以來隨著疫情防控政策優化和生成式AI 技術突破，傳媒板塊估值中樞提升明顯，由1 月低點23.2X TTM PE 回升30.6%至7 月均值30.3X TTMPE，位于2020 年以來73%歷史估值分位，位于2011 年以來38%歷史估值分位。展望23 下半年，建議把握兩條投資主線：1）AI+傳媒，生成式AI帶來生產力革命，提高行業成長空間；2）順周期復蘇的電影和營銷，當前市場對經濟復蘇節奏仍有一定分歧，密切關注邊際數據變化。推薦愷英網絡、三七互娛、分眾傳媒、三人行、兆訊傳媒、藍色光標、萬達電影、中國電影、光線傳媒、焦點科技等。

AI 賦能驅動傳媒生產力革新，期待下半年更多AI 應用落地22 年末以來，海內外大模型快速更迭，帶動AI 應用層面落地。游戲方面，AI 在素材原畫生成、代碼輔助編寫、開發測試等領域賦能，通過接入ChatGPT 迭代玩法及創收；電商方面，AI 可以用于智能選品、智能投放、智能客服，有效提升工作效率；營銷方面，AI 能夠創新廣告形式，提升信息傳遞效率，提高營銷內容生產效率、推進個性化營銷，有望推動營銷服務商商業模式革新；影視方面，AI 能夠賦能前期籌備、中期拍攝、后期制作及宣發全流程，提高制作效率。23H1 AI 應用在上述各領域均已有落地，期待23H2更多優質AI 應用出現。

經濟有望持續復蘇，推動電影/廣告行業回暖

電影院線板塊：22 年電影票房整體承壓，23 年以來回暖明顯，據貓眼專業版，截至7 月31 日，中國內地電影總票房約349.9 億元，同比提升69%；需求端方面，票房規模、觀影人次回升明顯；供給端方面，影片數量及內容質量均有明顯改善；隨著國內線下消費市場穩步復蘇，供需兩端持續向好，電影市場潛力有望在暑期檔、國慶檔等檔期得到進一步挖掘。廣告營銷板塊，23Q1 有所改善，5 月廣告市場花費同比增長21.4%，環比增長15.6%，增長率同比快速提升，行業發展態勢向好；同時，AI 有望賦能營銷降本增效，豐富廣告應用場景并革新商業模式。

期待AI 進一步賦能，順周期復蘇有望帶動行業基本面持續恢復23 年上半年，AI 應用在游戲、電商、營銷以及影視等領域已均有落地，隨著行業發展，下半年更多優質AI 應用有望出現，進一步提升傳媒行業的成長性和估值；宏觀經濟回暖，推動23 年電影行業強勢復蘇，營銷行業企穩向上，AI 應用將進一步豐富廣告應用場景并推動行業增長。投資建議上建議把握AI 賦能和順周期復蘇兩條主線。產業鏈標的包括：1）游戲：愷英網絡、三七互娛、姚記科技、巨人網絡、神州泰岳、盛天網絡、電魂網絡等；2）營銷：分眾傳媒、三人行、兆訊傳媒、藍色光標、浙文互聯；3）院線及影視：萬達電影、中國電影、光線傳媒、捷成股份等；4）電商：焦點科技等。

風險提示：宏觀經濟疲軟、政策監管風險、內容供給不及預期風險等。

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