來源：金融界

11月8日，銀行間市場交易商協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布消息稱，繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。“第二支箭”由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則，通過擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。

(資料圖)

東方金誠對此解讀如下：

一、政策支持民企債券融資力度進(jìn)一步加大

2018年，為支持民營企業(yè)拓寬融資途徑，央行會同有關(guān)部門，從信貸、債券、股權(quán)三個融資主渠道，推出“三支箭”的政策組合。本次政策是“第二支箭”——民營企業(yè)債券融資支持工具的延續(xù)和擴(kuò)容。2018年10月，央行官網(wǎng)發(fā)文《設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，毫不動搖支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展》，提出“按照法治化、市場化原則，由人民銀行引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進(jìn)民營企業(yè)債券融資”。民營企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。

與2018年政策相比，本次交易商協(xié)會重提“第二支箭”，主要在三方面進(jìn)行了“擴(kuò)容”：一是支持民企范圍上，強(qiáng)調(diào)了“包括房地產(chǎn)企業(yè)”，并提出將中債增擔(dān)保民營房企發(fā)債納入支持工具統(tǒng)籌推進(jìn)；二是在專業(yè)機(jī)構(gòu)支持民企發(fā)債融資的方式上增加了“直接購買債券”；三是明確提出“預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資”的政策目標(biāo)。由此可見，本次擴(kuò)容后，“第二支箭”支持民企債券融資的方式更加豐富，支持對象和政策目標(biāo)更加清晰，紓困地產(chǎn)民企債的意圖明顯，將有利于促進(jìn)民企債券融資、特別是民營房企債券融資的進(jìn)一步修復(fù)。

二、2500億元的政策目標(biāo)較為可觀，關(guān)注政策落地節(jié)奏

從2018年以來“第二支箭”支持民企債融資的規(guī)模來看，本次政策提出的“可支持約2500億元的民營企業(yè)債券融資”目標(biāo)較為可觀。2018年以來，“第二支箭”通過信用風(fēng)險緩釋工具創(chuàng)設(shè)、擔(dān)保增信等方式支持民企融資，但規(guī)模整體較為有限。主要原因或在于提供增信的商業(yè)銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等也具有較高的風(fēng)控要求，在選擇增信標(biāo)的時較為謹(jǐn)慎。

信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）方面，自2018年四季度交易商協(xié)會推動CRMW創(chuàng)設(shè)支持民企債券融資以來，截至2022年三季度，累計創(chuàng)設(shè)掛鉤民企債的CRMW名義本金367億元，共支持了共271只、1225億元民企債發(fā)行，其中主體評級AA+以上的民企占比合計達(dá)85%。擔(dān)保增信方面，2018年四季度至2022年三季度，擔(dān)保人為中債信用增進(jìn)投資股份有限公司的民企債發(fā)行總額為128億元。

需要關(guān)注的是，此次交易商協(xié)會擴(kuò)容“第二支箭”，雖提出了更為明確的政策目標(biāo)，但并未提及具體實(shí)施期限，因而后續(xù)落地節(jié)奏存在不確定性，這也將影響政策效果。同時，盡管政策明確了要支持民營房企融資，但目前尚無法確定2500億元的支持目標(biāo)有多少指向地產(chǎn)債。我們認(rèn)為，對于2021年發(fā)行總額不到1500億元以及今年前10個月發(fā)行總額僅500億元左右的民企地產(chǎn)債來說，2500億元的支持目標(biāo)若較大比例指向地產(chǎn)債，政策支持的規(guī)模將較為可觀，且如果政策落地和實(shí)施節(jié)奏較快，支持效果將更為明顯。不過，政策也提到要按照市場化、法治化原則，由專業(yè)化機(jī)構(gòu)實(shí)施，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好、民營房企的資產(chǎn)質(zhì)量、關(guān)聯(lián)方的擔(dān)保能力等將對政策實(shí)際落地情況和支持范圍產(chǎn)生重要影響。

三、“第二支箭”擴(kuò)容有利于修復(fù)市場對民企地產(chǎn)債的信心

2021年下半年以來，隨著地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱和地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險不斷上升，民營房企債券融資難度不斷加大。今年以來，政策持續(xù)發(fā)力支持地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展，但因地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷、市場拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)，民企地產(chǎn)債違約和展期事件不斷向行業(yè)頭部企業(yè)蔓延，地產(chǎn)債價格跌幅較大——其中不乏并未發(fā)生信用風(fēng)險、基本面較為穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，顯著推升行業(yè)整體融資難度。1-10月，廣義民企地產(chǎn)債[footnoteRef:1]發(fā)行量僅為505億元，同比下降63%。 [1: 廣義民企指企業(yè)性質(zhì)除地方國企和央企以外的其他類型企業(yè)，分類標(biāo)準(zhǔn)來源于Wind]

在此背景下，本次交易商協(xié)會擴(kuò)容“第二支箭”，明確提出支持民營房企債券融資。除了提出“預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資”的政策目標(biāo)外，本次擴(kuò)容增加了“直接購買債券”的操作方式，目前尚不明確是參與一級市場債券發(fā)行還是從二級市場購債。比較而言，前者對困難房企融資的直接支持作用更加明顯，后者則更有利于支撐地產(chǎn)債價格。但無論何種方式，都將對基本面較好、但受到市場悲觀情緒影響的民企債價格形成支撐，修復(fù)市場對民企債的信心。

11月9日，地產(chǎn)行業(yè)股票和債券價格均大幅反彈。債券“21龍湖05”漲超30%，“21金地MTN003”漲超43%，“21碧地02”漲超44%，“20陽城01”漲50%，“21金科04”漲超74%；港股旭輝、碧桂園分別上漲29%和14%，A股陽光城、新城控股等地產(chǎn)公司股票漲停。政策發(fā)布后，“第二支箭”支持民企地產(chǎn)債實(shí)施速度加快，11月9日，中債信用增進(jìn)公司發(fā)布《關(guān)于接收民營企業(yè)債券融資支持工具房企增信業(yè)務(wù)材料的通知》，意向民營房地產(chǎn)企業(yè)可提出增信需求；11月10日，交易商協(xié)會受理龍湖集團(tuán)200億元儲架式注冊發(fā)行。后續(xù)民營房企增信融資有望在發(fā)行人和發(fā)行規(guī)模方面繼續(xù)擴(kuò)容，可關(guān)注其中資產(chǎn)質(zhì)量較好房企的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會。

關(guān)鍵詞： 東方金誠民企債券融資支持工具擴(kuò)容 房企融資端政策力度