中華網財經訊，2月8日，創業板上市委2021年第11次審議會議結果顯示，杭州天元寵物用品股份有限公司（以下簡稱“天元寵物”）首發獲通過。這是天元寵物在2019年首次申報主板被否后的又一次嘗試。此次天元寵物IPO保薦機構由海通證券更換為中信證券，公司募集資金由2017年的3.01億元增加為5.90億元，增長了近1倍。

資料顯示，天元寵物主要從事寵物用品的設計開發、生產和銷售業務，產品包括寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具、寵物服飾、電子智能寵物用品以及寵物食品等多系列、全品類寵物產品。公司作為國內較早進入寵物行業的企業，經過十多年的專注與積累，已發展成為目前我國全品類、大規模的寵物產品供應商，在寵物用品領域內具有綜合競爭力。

天元寵物控股股東為薛元潮，實際控制人為薛元潮、薛雅利兄妹。其中，薛元潮直接持有公司32.37%的股份，同時通過杭州樂旺和同旺投資控制公司25.17%的股份，合計控制公司57.54%的股份，任公司董事長。薛雅利直接持有公司7.44%的股份，為薛元潮之妹，任公司董事、副總經理。

天元寵物本次發行前總股本為6,750萬股，公司本次擬向社會公眾發行2,250萬股人民幣普通股，占發行后總股本的25%。IPO保薦機構為中信證券，發行人會計師為天健，律師為康達。

天元寵物此次IPO擬募集資金5.9億元，用于湖州天元技術改造升級項目、杭州鴻旺生產基地建設項目、天元物流倉儲中心建設項目、產品技術開發中心建設項目和電子商務及信息化建設項目。

年營收破10億，主營毛利率持續下滑

2017年至2020年上半年，天元寵物的營業收入分別為76,724.78萬元、88,670.53萬元、104,874.07萬元和59,346.59萬元，主營業務收入分別為75,107.34萬元、87,934.44萬元、104,476.53萬元和59,181.53萬元。上述同期，公司凈利潤分別為5929.71萬元、8841.52萬元、8578.01萬元和4000.81萬元。

2020年1-9月，天元寵物實現營業收入100,924.08萬元，較2019年1-9月增長44.98%；歸屬于母公司股東的凈利潤8091.08萬元，較2019年1-9月增長63.23%。公司預計2020年全年實現營業收入138,000萬元至140,000萬元，較2019年度增長31.59%至33.49%，預計歸屬于母公司所有者的凈利潤10,400萬元至11,000萬元，較2019年度增長19.29%至26.17%。

在2019年3月26日的證監會第十八屆發行審核委員會第10次發審委會議上，天元寵物首發未獲通過。當時發審委主要關注了公司外協加工產品規模顯著高于自主生產產品、設計研發為公司核心競爭優勢的具體表現、三板掛牌期間相關的信息披露與本次招股書披露內容在前五名客戶銷售和前五名供應商采購情況存在差異、主營業務毛利率下滑、北京酷迪、北京派服、上海寵愛三家子公司兩年內先買后賣等，共5大類問題。

招股書顯示，天元寵物的主要產品為寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具和其他產品。2017年至2020年上半年，公司寵物窩墊的銷售占比分別為28.83%、26.76%、24.45%和21.64%；貓爬架的銷售占比22.63%、19.21%、22.94%和21.15%；寵物玩具的銷售占比分別為26.99%、25.64%、23.25%和17.08%；其他產品銷售占比21.56%、28.39%、29.36%和40.12%。

2017年至2020年上半年，天元寵物的主營業務綜合毛利率分別為28.71%、27.08%、27.15%和24.14%，總體呈下滑趨勢。盡管主營業務毛利率持續下滑，天元寵物的毛利率仍普遍高于同行業可比公司水平。招股書披露的5家可比公司中，中寵股份、路斯股份、依依股份、悠派科技毛利率總體均不及天元寵物。

生產模式以外協生產為主，貼牌銷售模式收入占比較高

天元寵物的產品以外協生產為主。2017年至2020年上半年，天元寵物自主生產產品占比分別為30.03%、25.63%、27.37%和29.65%，外協生產占比分別為69.97%、74.37%、72.63%和70.35%，外協市場規模總體擴大的趨勢并未改變。

招股書顯示，天元寵物的工序外協主要涉及寵物窩墊和貓爬架的生產過程。2017年至2020年上半年，公司寵物窩墊的工序外協單位加工費分別為5.25元/件、6.19元/件、8.63元/件和9.88元/件，貓爬架的外協單位加工費分別為3.48元/件、4.84元/件、7.50元/件和9.09元/件，增長較快。公司外協費用占兩類產品合計自產營業成本的比例依次為8.80%、9.89%、10.65%及13.76%，同樣快速增長。

據大眾證券報報道，天元寵物存在外協廠商與供應商重疊的現象，2018年、2019年天元寵物的前五大供應商均為公司外協廠商。而前次IPO被否時，天元寵物外協廠商的規模、生產能力和發行人外協生廠的匹配性問題曾被單獨提出。

數據顯示，與天元寵物有大額交易的不少重要外協廠商的參保人數寥寥，甚至為0人。其中東陽市東方工藝廠2017年、2018年的年報顯示養老和醫保的參保人數分別為30人、31人，對應年份天元寵物向其的采購金額分別為1267.45萬元、1335.32萬元。浦江縣萬欣工藝有限公司2018年、2019年年報顯示參加養老和醫保人數皆為22人，而公司2018年、2019年向其采購金額分別為1637.38萬元、2078.47萬元。浦江縣弘進工藝有限公司2017年年報顯示，該單位養老和醫保參保人數為3人，而2018年度、2019年參保數人數竟然為0人，而2019年天元寵物向其采購金額達到了1709.07萬元。

天元寵物屬于寵物用具的代工廠，采用貼牌模式，主要將產品銷售海外。2017年至2020年上半年，天元寵物的境外銷售收入占主營業務收入的比例依次為94.53%、91.19%、90.94%及72.56%，是公司主要的收入與利潤來源。公司排名前五大客戶多為外企。2017年和2018年，公司前五大客戶未發生變化，為KmartAUS、美國沃爾瑪、Chewy、TRS和Fressnapf，2019年公司前五大客戶中新增加Amazon，2020年上半年新增天貓海外直營。

研發費用率低于行業均值，專利對業績提振作用不明顯

2017年至2020年1-6月，天元寵物的研發費用投入分別為938.50萬元、1008.36萬元、1483.47萬元和681.65萬元，占同期營業收入的比重分別為1.22%、1.14%、1.41%和1.15%，低于同行業可比公司1.75%、2.58%、2.15%和2.01%的研發費用率均值。

上述同期，天元寵物的研發人員數量分別為50人、60人、77人和79人，公司研發費用中的職工薪酬分別為311.33萬元、381.62萬元、701.92萬元和417.51萬元，研發人員人均薪酬為8.82萬元、9.24萬元、11.37萬元和5.42萬元，顯著低于銷售人員和管理人員薪酬。

截至2020年6月30日，天元寵物共擁有159項專利技術，其中外觀設計類107項、實用新型類51項，而發明專利僅1項，為多功能貓爬架。

從天元寵物獲得專利授權的時間上看，仍在授權期內的有效專利于2011年獲得3項專利授權、2012年獲得10項專利授權、2013年獲得1項專利授權、2014獲4項專利授權、2015年獲26項專利授權、2016年獲37項專利授權、2017獲8項專利授權、2018年獲25項專利授權、2019年獲45項專利授權。

由此可見，公司在兩次IPO的報告期內，專利的申請和授權量激增。其中首次沖擊上市的2014年至2016年報告期內，公司專利授權量增加了67項，此次沖刺創業板，公司2017年至2019年報告期內專利驟增78項。

盡管公司專利增加較快，但2019年公司凈利潤潤僅為8718.40萬元，較2018年的8747.93萬元略有下降，專利對業績提振作用并不明顯。

銀行賬上每年有億元存款，募集資金翻倍遭質疑

財務數據方面，2017年至2020年上半年各期末，天元寵物的資產總計46,863.56萬元、56,103.50萬元、%76,835.20萬元和82,358.54萬元，其中流動資產分別為30,339.55萬元、32,445.68萬元、45,264.24萬元和45,650.15萬元，占比64.74%、5783%、58.91%和55.43%。

2017年至2020年上半年各期末，天元寵物的負債總計9592.14萬元、9978.76萬元、20,019.83萬元和23,605.43萬元，其中流動負債9592.14萬元、9978.76萬元、20,018.28萬元和23,605.43萬元。

公司流動負債主要由短期借款、應付賬款組成。2017年末及2018年末，公司無短期借款余額。2019年末和2020年6月末，公司短期借款余額分別為3102.97萬元和5306.81萬元，主要系公司為增加運營流動資金及子公司杭州鴻旺為新廠區建設新增的銀行借款。2017年至2020年上半年各期末，公司應付賬款分別為5676.85萬元、6103.60萬元、10,829.06萬元和12781.58萬元。

上述同期，公司的貨幣資金分別為14,160.04萬元、11,806.70萬元、16,777.30萬元和10,722.60萬元，其中銀行存款分別為13,736.69萬元、11,445.33萬元、15,355.63萬元和9682.41萬元。

2017年至2020年上半年，天元寵物的資產負債率（合并）為20.47%、17.79%、26.06%和28.66%，流動比率為3.16、3.25、2.26和1.93，速動比率為2.69、2.70、1.92和1.51。同行業可比公司的資產負債率均值分為34.78%、36.13%、33.87%和33.75%，流動比率均值分別為2.39、2.08、2.34和2.24，速動比率均值分別為1.75、1.37、1.55和1.62。

天元寵物手握銀行存款平均每年都在1億元以上，這也說明其現金流很充裕。據富凱IPO財經報道，北京某律所律師表示“金融市場的初衷是為了解決企業資金困難，以突破發展瓶頸為目的，之前發審委審核對于企業負債率有嚴格的要求。”現在雖然有所降低但是像天元寵物這樣常年銀行存款上億元，平均資產負債率在25%以下的企業，募投項目的總投資全部向資本市場伸手“要錢”，存在圈錢嫌疑。

另據投資者網報道，從天元寵物2019年3月底首次上會被否，到2020年7月天元寵物再次申報IPO，在這期間天元寵物進行了一次增資。2019年9月16日，天元寵物將公司注冊資本變更為6750萬元，新增的注冊資本由管軍、丁敏華以及錢進出資，增資價格為15元/股，增資完成后天元股份獲得4050萬元資金，此次增資天元寵物的整體估值為10億元左右。按照天元寵物2018年的凈利潤來算，此次增資的市盈率為11.36倍。

天元寵物此次IPO擬通過發行不超過25%的股份募集5.90億元的資金，按照募資額來算，發行后天元寵物的市值將在23.60億元。以2019年的凈利潤來算，其市盈率為27.44倍，若算上天元寵物的業績增長，公司上市后市值或將超過23億元。這意味著天元寵物上市后，2019年參與增資的管軍、丁敏華以及錢進三人的投資浮盈將超過2.36倍。

上市委會議提出問詢的主要問題

1、根據申報材料，薛元潮與江靈兵曾同為浙江省工藝品進出口公司員工，江靈兵于2004年起擔任天元旺旺董事。2011年投資方將薛元潮與江靈兵共同作為對賭協議的同一方。薛元潮及其配偶與江靈兵及其配偶在報告期存在頻繁的大額資金往來。請發行人代表說明：（1）江靈兵所持有發行人股權的獲取方式及資金來源；（2）未將江靈兵認定為共同控制人之一的原因及合理性。請保薦人代表發表明確意見。

2、發行人采取外協生產為主的生產模式，報告期各期外協產品入庫金額占全部產品入庫金額的比例分別為69.97%、74.37%、72.63%、70.35%。請發行人代表說明：（1）外協廠商的選取標準及管理制度，部分主要外協廠商成立不久即成為發行人外協廠商的原因與合理性；（2）主要外協廠商是否與發行人、實際控制人、董監高及其他關聯方存在關聯關系；（3）形成外協加工為主生產模式的歷史背景、必要性及商業合理性，與可比公司相比是否存在重大差異。請保薦人代表發表明確意見。

3、發行人產品主要以貼牌方式在境外銷售。請發行人代表說明：（1）該模式下發行人與品牌商就創新創意產品的知識產權歸屬約定情況；（2）該模式形成的歷史背景、必要性和商業合理性，該模式銷售收入占比較高的風險是否已充分披露。請保薦人代表發表明確意見。

4、報告期各期，發行人研發投入占比較低。請發行人代表說明研發投入低于同行業可比公司對核心競爭力的影響。請保薦人代表發表明確意見。

5、請發行人代表說明發行人符合“三創四新”要求的具體體現。請保薦人代表發表明確意見。

需進一步落實事項

1、請發行人按照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第28號——創業板公司招股說明書》第四十三條的相關規定，在招股說明書中補充披露薛元潮家族的創業歷程，以及未將江靈兵認定為共同控制人之一的原因。請保薦人、發行人律師發表明確意見。

2、請發行人在招股說明書“本公司提醒投資者特別關注的風險因素”部分補充披露發行人貼牌銷售模式收入占比較高的風險。請保薦人發表明確意見。

關鍵詞： 天元 寵物 創業板 IPO