繼瑞思教育被借殼之后，又一家在美上市的教育概念股成為了殼公司。

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11月3日，華夏博雅發(fā)布公告稱，公司簽訂了一份合并協(xié)議。新能源汽車品牌愛馳汽車將與公司的全資附屬公司合并。合并后，愛馳汽車股東和華夏博雅股東將分別持有99.2%和0.8%的股份。交易預(yù)計將在12月31日或之前完成。

值得注意的是，華夏博雅上市不過兩年半，這家教育公司為何匆匆退場？

立足不穩(wěn)

華夏博雅成立于2011年，定位于為職業(yè)教育領(lǐng)域提供綜合運營管理與科技服務(wù)創(chuàng)新的企業(yè)。截至今年上半年，其主要業(yè)務(wù)包括中外合作辦學(xué)、智慧校園解決方案技術(shù)咨詢、海外留學(xué)咨詢、就業(yè)準(zhǔn)備培訓(xùn)服務(wù)。

2020年5月，華夏博雅成功在美上市。發(fā)行價為6美元/股，募集資金約800萬美元。雖然成功上市，但華夏博雅的規(guī)模很小，2019年全年只有525.6萬美元的規(guī)模，因此上市后并沒有得到資本市場的認可。

立足不穩(wěn)的華夏博雅，上市首日股價就大跌18.33%。上市第一個月，華夏博雅股價跌去了40%。

上市初，華夏博雅自稱“新興成長型企業(yè)（emerging growth company）”。但上市后的業(yè)績，成長得并不顯著。2020年華夏博雅營收502.3萬美元，同比下滑4.43%；到2021年，其營收進一步下滑至391萬美元，同比減少22.17%。在2020年，華夏博雅雖不增收，但尚且實現(xiàn)了增利。到2021年，華夏博雅直接虧損125萬美元，虧損約為營收的三分之一。

到今年上半年，華夏博雅業(yè)績有所回暖——實現(xiàn)營收273.7萬美元，同比增長47.92%。但這一業(yè)績水平也只比2020年同期增長了約21%、復(fù)合增長率只有9.8%，對于年營收不過億的體量，這樣的業(yè)績水平并不理想。

而且在上市后僅兩個月，華夏博雅就突然換帥。創(chuàng)始人張建新辭任公司董事、董事長兼首席執(zhí)行官職務(wù)，只擔(dān)任華夏博雅（北京）教育技術(shù)有限公司副總經(jīng)理，負責(zé)公司的經(jīng)營和管理。這更是為這家小企業(yè)的發(fā)展帶來了不確定性。

因此在上市后，華夏博雅雖然股價有過增長，但從2020年底開始，股價便一路下行。

今年7月，由于股價長期低于1美元，不符合納斯達克上市的最低買入價要求，華夏博雅受到了退市警告。到8月，其股價觸及0.54美元，較發(fā)行價縮水了9成，創(chuàng)造了上市以來的新低。

不斷下行背后，反應(yīng)的是其難以提振的業(yè)績。華夏博雅為何沒能實現(xiàn)業(yè)績的快速增長？

亮點難尋

拆解華夏博雅的業(yè)務(wù)構(gòu)成，短期內(nèi)很難看到能快速增長的業(yè)務(wù)。

中外合作辦學(xué)依然是華夏博雅的主要收入來源，占總營收的78.5%。這部分收入從142萬美元增長到215萬美元，增速亮眼。但這項業(yè)務(wù)增長的主要原因是平均學(xué)費增加了72.6%，實際上華夏博雅的學(xué)生數(shù)同比有所減少。去年上半年為2841人，今年上半年卻只有2489人，同比減少了352人。

根據(jù)2021年報，目前華夏博雅的中外合作辦學(xué)業(yè)務(wù)旗下共有四個項目。閩江大學(xué)設(shè)立的福州墨爾本理工學(xué)院的學(xué)術(shù)英語課程項目于2011年9月落地；閩江大學(xué)海峽學(xué)院共設(shè)立兩個項目，其中閩臺高校學(xué)術(shù)英語項目于2022年7月停產(chǎn)，國際通識教育課程項目目前還在進行。除此之外，福建幼教學(xué)院下設(shè)的相關(guān)合作項目已于2019年7月停止。由此看出，營收絕對核心的中外合作辦學(xué)只局限在福建幾所學(xué)校，并且有兩個項目已經(jīng)停止，公司的經(jīng)營踟躕不前。

海外留學(xué)咨詢服務(wù)是增長最明顯的業(yè)務(wù)。從去年同期的3萬美元增加到33萬美元，一躍成為第二大收入來源，但這部分收入主要是與北京外國語大學(xué)的服務(wù)合同履行完成。華夏博雅表示，根據(jù)教育部辦公廳2021年12月發(fā)布的管理辦法，高校將停止相關(guān)對外合作項目，現(xiàn)有履約義務(wù)全部履行完畢。這也意味著，華夏博雅這項業(yè)務(wù)未來將面臨大幅下滑。

另一項重要的收入來源智慧校園解決方案技術(shù)咨詢則出現(xiàn)了大幅度下滑。上半年收入為17萬美元，同比減少50.7%。原因主要是許多中國大學(xué)/學(xué)院暫停了“智能校園”項目計劃。

就業(yè)培訓(xùn)服務(wù)可能是為數(shù)不多的亮點。接受培訓(xùn)的學(xué)生數(shù)從130人增加到443人，但這項業(yè)務(wù)的收入只有7萬美元，占比十分有限。

由此可以看到，華夏博雅的主營業(yè)務(wù)面臨諸多難題，很難體現(xiàn)出新興成長型企業(yè)的特點。短期內(nèi)，華夏博雅還將持續(xù)依賴面臨項目停止的合作辦學(xué)。長期看，其他新興業(yè)務(wù)規(guī)模小，增長不明顯。

對于一家發(fā)展超過10年的企業(yè)，這樣的規(guī)模和增長現(xiàn)狀，恐怕很難讓資本市場滿意。

為時已晚

在業(yè)績股價雙重下滑，面臨退市風(fēng)險時，華夏博雅也曾試圖挽回局面。

今年2月，華夏博雅宣布已與萬旺投資有限公司的股東簽訂了股份收購協(xié)議，同意以6000萬美元收購萬旺投資100%股權(quán)。據(jù)悉，萬旺投資運營一所獨立專科院校和一所本科二級學(xué)院，現(xiàn)有在校學(xué)生人數(shù)4200多人。

但面對高達6000萬美元的收購價，華夏博雅這筆收購被認為是“蛇吞象”，業(yè)界普遍質(zhì)疑其是否有足夠的資金。隨后，華夏博雅宣布已和華夏博雅的董事長兼首席執(zhí)行官林藝藝簽訂認購協(xié)議，以每股1.5美元的價格定向增發(fā)200萬普通股，總認購價為300萬美元。

4月，華夏博雅再次募資。其公告宣布與某些合格投資者簽訂認購協(xié)議，向其發(fā)行和出售600萬股普通股，總價為900萬美元，募集資金將用于營運資金及一般公司用途。

7月，華夏博雅再度出手，完成對北京東方智業(yè)文化發(fā)展有限責(zé)任公司的收購。公告顯示，東方智業(yè)原屬北京云班科技有限公司，是一家高等職業(yè)教育綜合服務(wù)提供商。

但持續(xù)的運作讓資金本就不充裕的華夏博雅面臨困境。根據(jù)財報，截至今年6月30日，華夏博雅持有的現(xiàn)金只有1225萬美元，比年初減少了63%，這還是在兩次募資之后的結(jié)果。

在此情況下，面臨低迷的業(yè)績，華夏博雅可以籌措資金的渠道有限。或許成為殼公司，得到一筆進賬也是不錯的選擇。

按照公告，愛馳汽車的估值為55億美元。合并后，愛馳汽車的股東將擁有合并后公司99.2%的股份，華夏博雅股東將持有0.8%的股份。雖然持股比例不多，但由于愛馳汽車的估值高，華夏博雅的股東或許可以通過被借殼上市套現(xiàn)約4400萬美元。這對于今年以來的收購，或許會帶來一定的幫助。

雖然發(fā)展已有十多年歷史，但華夏博雅發(fā)展緩慢且存在諸多不確定性。進入2022年，華夏博雅似乎加快了步伐，接連的并購也表明公司的野心不止于此。但受限于自身規(guī)模和實力，并沒有太多手段來扭轉(zhuǎn)局面。或許成為殼公司，套現(xiàn)一筆資金用以支撐未來的發(fā)展，是最合適的選擇。

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