7 月我國(guó)新增社融 5,282 億（預(yù)期 1.12 萬億）， 較去年同期少增 2,703億； 新增人民幣貸款 3,459 億（預(yù)期 8,446 億）， 較去年同期少增 3,498億； M2 同比增長(zhǎng) 10.7%（預(yù)期 11.1%）。

一、 信貸： 企業(yè)需求低迷， 居民貸款收縮

經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能疲弱、 政策落地節(jié)奏緩慢， 疊加季末沖高影響消退，導(dǎo)致新增人民幣貸款同比下滑幅度遠(yuǎn)超季節(jié)性。 7 月新增人民幣貸款同比少增 3,498 億， 與過往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯乏力的年份下行幅度近似。 社融口徑新增貸款 364 億， 處于歷史低位。

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7 月非金融企業(yè)貸款新增 2,378 億，同比少增 499 億， 環(huán)比少增 2.04萬億。 其中， 中長(zhǎng)貸當(dāng)月新增 2,712 億， 同比少增 747 億； 短貸減少3,785 億， 同比多減 239 億。 表內(nèi)信貸需求不足支撐票據(jù)融資額度略增，但貼現(xiàn)價(jià)格仍然低迷， 呈現(xiàn)量?jī)r(jià)分離的特征， 表明信貸需求疲弱。 從量上看， 7 月票據(jù)凈融資量增加 3,597 億， 同比多增 461 億； 從價(jià)上看，國(guó)股行半年直貼利率中樞僅為 1.32%， 環(huán)比下降 43bp， 也明顯低于往年。

盡管近期房地產(chǎn)政策因城施策進(jìn)一步放寬， 但末端銷售降幅仍在擴(kuò)大， 疊加存量房貸利率調(diào)整方案仍未出臺(tái)導(dǎo)致提前還貸現(xiàn)象仍存， 年內(nèi)居民貸款再現(xiàn)收縮。 7 月居民貸款減少 2,007 億， 同比少增 3,224 億。中長(zhǎng)貸方面，30 大中城市商品房成交面積兩年平均收縮幅度擴(kuò)大 9.7pct至 30.3%， 中長(zhǎng)貸減少 672 億。 短貸方面， 暑期消費(fèi)對(duì)居民短貸的帶動(dòng)未恢復(fù)至疫前水平， 短貸減少 1,335 億， 指向客單價(jià)仍在下降。

二、 社融： 增速降至歷史新低

7 月新增社融 5,282 億， 大幅低于市場(chǎng)預(yù)期（1.12 萬億）， 較去年同期少增 2,703 億， 社融存量同比增速也繼續(xù)下降 0.1pct 至 8.9%。 從結(jié)構(gòu)上看， 表內(nèi)信貸和政府債是主要拖累項(xiàng)。

一是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和信托貸款同比改善， 支撐非標(biāo)融資。 非標(biāo)融資當(dāng)月減少 1,724 億， 同比少減 1,329 億。 其中， 未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少 1,962 億， 同比少減 782 億； 信托貸款增加 230 億， 同比多增628 億； 委托貸款增加 8 億， 同比少增 81 億。 但若近期信托風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵， 或影響未來非標(biāo)融資恢復(fù)。

二是 7 月政府債發(fā)行加速的預(yù)期再度落空， 繼續(xù)拖累社融增速。 7月新增政府債融資 4,109 億， 同比多增 111 億， 環(huán)比少增 1,262 億。 近期政治局會(huì)議提出“加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用”， 監(jiān)管部門要求新增專項(xiàng)債需在 9 月底發(fā)行完畢， 預(yù)計(jì) 8、 9 月發(fā)行將放量， 或帶動(dòng)社融存量增速回升。

三是企業(yè)債利率中樞環(huán)比再下滑約 6bp， 反映弱需求下， 政策利率下調(diào)繼續(xù)帶動(dòng)企業(yè)“降成本”。 7 月企業(yè)債券融資增加 1,179 億， 同比多增 219 億， 環(huán)比少增 1,042 億。

三、 貨幣： 存款派生下降拖累 M2

企業(yè)存款少增拖累 M2 同比增速下降 0.6pct 至 10.7%。 居民端， 在銀行存款利率下調(diào)的大背景下， 季末回表壓力釋放后， 7 月理財(cái)規(guī)模迅速回升約 1.6 萬億， 疊加居民繼續(xù)提前還款， 居民存款減少 8,093 億，同比多減 4,713 億。 企業(yè)端， 信貸增速放緩制約存款派生， 另外企業(yè)利潤(rùn)和產(chǎn)成品價(jià)格仍需時(shí)日恢復(fù)， 企業(yè)現(xiàn)金流或仍承壓， 企業(yè)存款減少1.5 萬億， 同比多減 4,900 億。 另外， 盡管政府債融資進(jìn)度仍偏慢， 但受繳稅季節(jié)性影響， 財(cái)政存款增加 9,078 億， 同比多增 4,215 億。

廣義流動(dòng)性盈余（“M2-社融” 增速差） 降低 0.5pct 至 1.8pct， 商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒” 延續(xù)。 受經(jīng)濟(jì)活躍度不強(qiáng)和企業(yè)信心不足影響， M1連續(xù)下滑 3 個(gè)月至 2.3%， M2-M1 剪刀差持續(xù)處在高位。 7 月 M2-M1 剪刀差為 8.4 %， 環(huán)比擴(kuò)大 0.2pct， 高于近五年均值 4.2pct。

四、 前瞻： 逆周期調(diào)節(jié)緊迫性上升

總體而言， 7 月企業(yè)信貸未延續(xù)上月超預(yù)期表現(xiàn)， 信用擴(kuò)張顯著受阻。 經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍然不足， 經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期仍弱、 行為繼續(xù)收縮。前瞻地看， 未來經(jīng)濟(jì)金融需求修復(fù)的節(jié)奏將取決于逆周期政策的實(shí)效。 政策生效后， 廣義流動(dòng)性盈余有望出現(xiàn)修復(fù)式收斂。 在信貸合理增長(zhǎng)疊加政府債券發(fā)行提速的情形下， 全年社融增速有望提升至 9.5%以上； 若經(jīng)濟(jì)如期回暖， 私人部門資金運(yùn)用加快， M2 增速或收斂至 10%左右

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