11月14日，債券市場大幅調整，利率債和信用債收益率均大幅上行（債券收益率上行對應債券價格下跌，下同）。其中，國債1年、10年期收益率均上行10BPs至2.07%、2.84%；國開債1年、10年期收益率分別上行19BPs、12BPs至2.22%、2.97%。利率債收益率大幅上行，創下今年以來債券市場最大單日跌幅。這也是10年期國債收益率在今年第一次大幅突破MLF利率。

信用債方面，收益率也出現大幅上行。AAA級中短期票據1年、3年、5年期收益率分別上行14BPs、16BPs、10BPs至2.45%、2.86%、3.15%；AA+級1年、3年、5年期收益率分別上行15BPs、16BPs、10BPs至2.59%、3.08%、3.38%。

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本次債市大跌，在上周五便已有征兆。疫情政策優化引發債市對貨幣政策預期的變化，國債1年、10年期收益率上行10BPs、3BPs至1.96%、2.74%；國開債1年、10年期收益率上行3BPs、2BPs至2.03%、2.85%。不同等級不同期限的信用債收益率也出現了一定程度的調整。

除此之外，還有三大因素造成債市大幅調整。

第一，央行、銀保監會在周五盤后出臺了金融穩定地產十六條具體措施。《通知》延續并加強了對地產融資和保交樓的支持力度，標志金融支持地產工作進一步升級。由此帶來的寬信用預期對債市造成明顯沖擊。信貸債券融資蹺蹺板轉向，擠壓債市資金空間，引發債市調整。

第二，近期銀行間市場回購利率有所上升，對于資金面的擔憂有所加劇。進入11月之后，資金面緊張程度并未因為月初而出現慣例性放松。隔夜和7天回購利率依然在高位運行。國有和主要股份制銀行1年同業存單發行利率大幅上行。資金面緊張加劇了債市情緒面的緊張性和脆弱性，部分杠桿交易資金選擇去杠桿了結，造成債市調整。

第三，上周五債市小幅調整后，市場預期走弱。大量銀行委外資金贖回，以獲利了結完成今年業績任務，進一步加劇了市場波動。由于銀行委外資金投資的理財產品久期主要集中于1-3年，品種也多集中于利率債。所以本次債市調整中，短端利率債的調整幅度明顯大于其他品種和其他期限。

與債市走勢偏弱明顯不同的是，地產債大幅上漲。自去年地產行業進入調整后，地產行業債券大幅下跌，但在監管政策轉向后，地產債便出現明顯反彈。11月14日收盤時，地產債均出現大幅上漲。其中，“21碧地01”漲近58%，“21碧地04”漲近55%，“15遠洋03”漲近38%，“21寶龍01”漲超33%，“20世茂G1”漲近32%，“21碧地03”、“21遠洋01”漲超31%，“21金科04”、“18遠洋01”漲超27%，“21旭輝02”漲近27%。

在11月14日債市大幅下行之后，市場在11月15日便趨于穩定。縱然11月央行MLF投放縮量至8500億元，但長端利率債依然在超調后出現了企穩態勢，10年期國債收益率下行2BPs至2.82%，10年期國開債收益率下行2BPs至2.95%。

然而，由于債基投資者風險厭惡程度通常較高，銀行委外資金贖回引發的債基產品凈值下跌，進一步引發了個人投資者對債券基金等低風險理財產品的贖回，進一步加劇了債市調整。而公募債基或私募產品多投資于短端利率債和信用債。因此，11月15日1-3年期國債，特別是國開債跌幅最為明顯，信用債跌幅也并未明顯收窄。

截至11月16日午間，本輪多因素下贖回潮引發的債市調整仍在繼續，但調整或將逐步進入尾聲。除公募債基重倉的、流動性最高的1年期國開債收益率大幅上行10BPs外，其他利率債收益率上行幅度均明顯收窄。主要信用債品種收益率上行幅度也縮小至10BPs之內。

與之相對，地產債走勢也已出現分化，標志著本輪市場機構對政策調整的炒作正進入尾聲。除“21金科04”和“21龍湖03”漲幅依然超過20%外，其他品種漲幅明顯縮窄，“21碧地01”、“20世茂02”和“21旭輝01”等品種則跌幅超過10%。

展望后續，在經濟處于修復階段的情況下，財政貨幣政策依然會繼續發力，以支持實體經濟向好。同時，美國通脹現回落態勢，美聯儲放緩加息已成海內外市場共識。在外部壓力減弱和內部增長需要的共同影響下，貨幣政策宜松不宜緊。債市面對的政策環境并未出現根本性的扭轉。而本輪債市調整主要由于前期止盈盤了結所引發的贖回潮，踩踏性贖回具備一定非理性特征，引發大量品種出現超跌。伴隨各期限各品種利率債和信用債下跌幅度變窄，本輪債市調整也將逐步進入尾聲。債券市場、債券基金和固收型理財產品的配置價值也將逐步顯現。

（作者系中國建設銀行金融市場部研究員）

關鍵詞： 南財快評贖回潮引發的債市調整或將進入尾聲 債券市場