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季度拐點已現(xiàn),投資價值凸顯

北摩高科(002985)

核心觀點:

事件公司發(fā)布半年度報告,2023年上半年營業(yè)總收入6.23億元,同比下滑3.06%,歸母凈利潤為2.49億元,同比增長18.22%。


(資料圖片僅供參考)

Q2業(yè)績增長103.4%,符合預(yù)期。2023H1公司營收6.23億元(YOY-3.06%),Q2單季營收3.08億(YOY+12.4%)。2023H1公司歸母凈利2.49億(YOY+18.22%),Q2單季業(yè)績1.14億(YOY+103.4%),基本符合預(yù)期。

公司23H1營收下滑的主要原因是京瀚禹檢測業(yè)務(wù)因行業(yè)景氣下行疊加下游客戶采購計劃調(diào)整等原因而大幅下滑24.6%。隨著京瀚禹南京檢測中心逐步啟用,下半年新訂單的增加將助力全年檢測業(yè)務(wù)收入降幅同比大幅收窄。Q2營收同比增長得益于機輪業(yè)務(wù)和剎車盤業(yè)務(wù)的快速增長,我們預(yù)計23年全年機輪業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長,而剎車盤業(yè)務(wù)因商業(yè)航空需求放量或?qū)崿F(xiàn)翻倍增長。

公司23H1業(yè)績逆勢增長,主要源于增值稅退稅的增加和綜合所得稅稅率的降低。Q2業(yè)績同比增長103.4%,主要源于高毛利的剎車盤和機輪業(yè)務(wù)的大幅增長。

公司23H1毛利率68.4%,同比下行2.4pct,期間費用率7.5%,同比下行0.2pct,研發(fā)費用率同比持平,公司整體盈利能力略有下滑。

存貨高企,收入持續(xù)增長無憂。公司23H1存貨6.78億,較期初增長24.6%,其中原材料1.93億,較期初增長28.7%,發(fā)出商品0.52億,較期初增長117.6%,產(chǎn)成品1.15億,較期初增長35.5%,發(fā)出商品和產(chǎn)成品快速增長,預(yù)示公司未來收入持續(xù)增長無憂。此外,得益于較好的回款和增值稅退稅,公司23H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額0.30億,同比增加114.3%,經(jīng)營質(zhì)量明顯改善。

起落架業(yè)務(wù)從0-1,剎車盤業(yè)務(wù)從1-10。剎車盤業(yè)務(wù)是公司基本盤,具有明顯的耗材屬性,軍航需求具有周期性,收入波動相對較大。隨著民航自主可控要求的提升,公司積極拓展剎車盤在民航市場的應(yīng)用,效果顯著,未來有望成為公司剎車盤業(yè)務(wù)從1-10的重要支點。此外,2021年公司正式完成起落架著陸系統(tǒng)的交付,實現(xiàn)了從零部件供應(yīng)商、材料供應(yīng)商向系統(tǒng)供應(yīng)商、整體方案解決商的跨越式轉(zhuǎn)變,隨著新機型需求放量,預(yù)計起落架業(yè)務(wù)未來兩年將迎爆發(fā)式增長。

投資建議:公司擁有多個在研軍品型號,隨著未來相關(guān)型號的逐步定型批產(chǎn),公司持續(xù)增長可期。此外,公司積極布局民航,以軍帶民,進口替代空間巨大。預(yù)計公司2023年至2025年歸母凈利分別為4.60/6.28/7.80億,未來兩年業(yè)績復(fù)合增速41.4%,EPS為1.39/1.89/2.35元,當前股價對應(yīng)PE為29x/21x/17x。我們認為公司作為國內(nèi)航剎領(lǐng)域龍頭,行業(yè)份額清晰,未來將受益于軍航的批量列裝和更新?lián)Q代,發(fā)展前景廣闊,維持“推薦”評級。

風險提示:軍品訂單不及預(yù)期和產(chǎn)品價格波動的風險。

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